专题：专题|刘纪鹏：A股“924”一周年，仍处价值洼地
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9月25日，在“924”政策出台一周年之际，A股市场已逐步呈现慢牛态势。新浪证券特邀中国政法大学商学院教授、资本市场知名专家刘纪鹏先生，为投资者带来深入解读>>视频直播
刘纪鹏指出，资本市场健康上涨依赖三大支柱：基本面、流动性与制度政策。当前中国经济仍处于下行周期，地方政府财政压力显著，就业形势严峻，基本面尚难形成有效支撑。然而，股市不仅是经济“晴雨表”，更是拉动增长的“发动机”。直接融资具有不还本付息、风险共担的特点，更契合科技创新企业的资金需求。他强调，一国科技实力的壮大，必然以强大的资本市场为后盾。
目前我国社会融资总规模中银行贷款仍占绝对主体，约达三十六万亿元，资本市场直接融资比例明显偏低。刘纪鹏认为，应进一步扩大IPO、定向增发等渠道规模，为科技型企业注入长期资本，使股市真正成为经济转型的助推器。
在流动性层面，刘纪鹏指出，当前央行与证监会之间的协同效率显著提升，中央金融委员会的统筹协调机制发挥关键作用，通过货币工具互换等手段为市场注入了充裕流动性，这一协调机制“历史上罕见”。
但他同时强调，制度性改革仍是当前A股市场的短板。尽管市场已自低点反弹约800点，但若制度层面不进行系统性优化，进一步上涨将面临阻力。其中，“大股东减持问题”被视为制约市场信心与长期健康发展的核心瓶颈。
据刘纪鹏测算，目前A股5400余家上市公司总股本约7.7万亿股，其中流通股占比超过90%，约7.2万亿股。大量股份已进入解禁期，据公司法，控股股东仅需持股30%即可实现控制，超出部分天然形成减持冲动。国有控股上市公司约1450家，普遍存在“一股独大”现象，其股权本可作为财政收入的“第三渠道”——通过国有股分红与转让补充地方财力，缓解当前财政压力。然而，当前市场承载力有限，尽管政策层面已对减持作出限制，但一旦股价回升，减持压力便会重现。据悉，今年9月以来已有超过130家公司披露减持计划。
“我们搞资本市场的初衷是要让大股东把上市公司做好，成为中国的脊梁，你这样才能带着买你股票的股民实现双赢。可是现在这种畸形的持股比例就会导致大股东把精力放在自己股票的减持上，而对做好上市公司就失去了兴趣。”刘纪鹏批评当前部分上市公司大股东将主要精力放在减持套现而非企业经营上，背离了资本市场服务实体经济的初衷。他透露，自己在参与多家上市公司改制过程中发现，不少公司账面净资产较低，股价增值严重依赖资产评估溢价与IPO高定价，这助长了“上市即套现”的不良风气。
为解决这一结构性难题，刘纪鹏提出三项制度创新建议，统称为“治本之策”：
一、设定新股发行“持股比例上限”。新上市企业第一大股东持股比例不得超过30%。对持股比例过高者，应在上市前通过协议方式将超出部分转让给公募、私募等投资机构，从源头上控制减持压力。他强调，资本市场应着力培育现代化公司治理结构，而非家族式企业。
二、推行“可流通底价”机制。大股东减持价格须与企业业绩和股指水平挂钩。例如，若某股票在当前3800点对应股价为15元，其大股东减持底价可设定为对应5000点时的22元。该价格需在年报、中报中公开披露，未达底价不得减持。此举可将大股东利益与中小投资者绑定，激励其提升公司价值。
三、将减持资格与分红比例挂钩。要求上市公司累计分红金额超过其IPO及再融资总额后，大股东方可减持。例如，若某公司累计融资101亿元，则其分红金额须超过这一规模才具备减持条件，从而强化上市公司回报股东的意识。
刘纪鹏呼吁监管机构推进“新老划断”式改革，对存量公司与新上市公司分类施策。他警告，若放任大股东无序减持，据其测算全面减持所需资金规模约达15万亿元，极易引发市场崩盘及信心危机，使A股重蹈过去十五年“牛短熊长”的覆辙。
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